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    丁祖昱评楼市:房企商票四年复合增速接近60%,整体兑付压力可控

    来源:丁祖昱评楼市
    日期:2021-08-04
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    近期,多家房企纷纷卷入商票兑付风波。

    针对房企商票频频违约现象,央行等监管部门于6月将“三条红线”试点房企商票数据纳入监管范围,要求相关房企将商票数据随“三条红线”监测数据每月上报。

    所谓商票,实际指的是商业汇票,是基于真实、合法的商业交易活动,由出票人签发,委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。根据最终承兑对象不同,可分为银行承兑汇票和商业承兑汇票(以下简称银承、商承),而商承由企业承兑,信用风险大,往往更容易出现逾期拒付或延期支付的违约事件。

    过去,应付账款和应付票据已成为房企增加经营杠杆的“隐秘资金池”,随着房企融资端持续收紧,房企表内外有息债务受到穿透式监管,房企应付票据规模明显抬升,2017年至2020年,房企商票四年复合增速接近60%,但多数房企商票压力可控。

    即便如此,商票已成为房企解决流动性的一把双刃剑,过度使用不仅长期透支企业信用,而且面临一定程度的政策风险。

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    房企商票四年复合增速接近60%


    2017年以来,房地产外部融资环境处于全面高压状态,房企融资压力越来越大,应付票据规模不断增加,尤其2020年“三条红线”新规进一步限制房企债权融资的能力,房企流动性压力逐年递增的情况下,房企加大商票使用规模。

    CRIC数据显示,从绝对值来看,77家样本房企应付票据规模从2016年750.74亿元增长至2020年的4040.95亿元,复合增速52.3%,历年增速均维持在30%以上,其中2018年增速最高,达到了103%。

    房企商票四年复合增速接近60%,整体兑付压力可控

    近期来,主流房企应付票据规模增速明显高于有息债务增速,房企将有息债权融资压力向供应链融资转移。CRIC数据显示,77家样本房企应付票据/有息负债从2016年的2.1%增至2020年的5.7%,呈稳步增长态势。

    从目前来看,绝大多数房企应付票据规模处于可控范围内。77家样本房企中,应付票据/有息负债高于10%的房企有5家,处于5%-10%之间的房企共12家,企其余43家比值处于0-5%之间,17家房企应付票据余额为零。

    若以应付票据/归母净资产来衡量房企对商票这类经营杠杆的利用程度,其走势也呈现逐年稳步递增态势。2020年77家样本房企应付票据/归母净资产同比增长1.7个百分点至12.4%,其中12家房企应付票据/归母净资产超过样本均值,多数房企并未大规模利用商票融资行为。

    房企商票四年复合增速接近60%,整体兑付压力可控

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    超九成商票集中于TOP30房企

    由于应付账款和票据并不计入有息债务的统筹范围内,叠加商票成立条件简单,无需签发备案或抵押,且融入资金的使用用途并没有特殊限制,房企通过供应链融资的现象愈发频繁。

    值得注意的是,相较于中小梯队房企,规模房企在产业链上更具议价能力,供应链融资的优势也更为明显。CRIC数据显示,2020年77家样本房企中,TOP30房企应付票据余额占比约93%,其中8家应付票据规模超百亿。

    而且,房企排名越靠前,应付票据余额占比就越高。其中TOP10房企应付票据余额占比达到了77.2%,远高于其他梯队房企,TOP11-30房企应付票据余额占比排在第二位,为15.5%,百强开外房企应付票据占比仅为0.4%。

    从趋势上来看,TOP100梯队房企对商票依赖度逐年提升,其中商票融资依赖度提升最快的当属TOP30房企,2020年末TOP11-30和TOP10房企应付票据/有息负债分别较2016年提升29.8和7.3个百分点。
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    关键词: / 房企 / 商票 / 
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